Investment Update Juillet 2023
Marchés, ne voyez-vous rien venir ?
Après un moment d’hésitation en mai, les marchés actions sont repartis de plus belle : les marchés globaux ont enregistré une performance de plus de 3% en euros, ce qui fait de juin le deuxième mois le plus vigoureux de l’année après janvier.
Cette hausse a notamment été portée par les valeurs américaines (+4%), suivies des marchés européens (+2,5%) et des marchés émergents (+1%). Le changement de leadership sectoriel a constitué un phénomène avant-coureur significatif d’un éventuel approfondissement de cette progression des marchés. Outre la Consommation discrétionnaire, l’Industrie, les Matériaux de base, l’Énergie et la Finance, qui n’étaient pas les secteurs leaders cette année, ont poussé les marchés à la hausse. Si elle se place derrière eux, la Technologie performe de façon tout à fait correcte (3,5%). D’ailleurs, le retour de l’optimisme sur les marchés a pénalisé les secteurs défensifs.
Tandis que les marchés s’enthousiasmaient, l’obligataire et les banquiers centraux ont continué d’envoyer des signaux d’avertissement. Tout occupés qu’ils étaient à poursuivre leur trajectoire haussière, les marchés actions les ont tout simplement ignorés. Le taux américain à 2 ans a fortement grimpé, de près de 50 points de base à l’issue du mois, alors que le rendement à 10 ans a augmenté de « seulement » 20 points de base.
Ce mouvement a de nouveau braqué les projecteurs sur la fameuse « inversion » de la courbe des taux, signal de récession par excellence. Un rendement à échéance plus longue devant être plus élevé qu’à une échéance plus courte en temps « normal », la situation actuelle a de quoi inquiéter : le rendement à 10 ans clôture le mois 110 points de base derrière le taux à 2 ans, ce qui en fait une inversion historique.
C’est une inflation core obstinément rigide de part et d’autre de l’Atlantique et des discours « faucons » de banquiers centraux qui expliquent ces relèvements des taux. En effet, les principaux banquiers centraux ont maintenu une posture très ferme vis-à-vis de l’inflation qui reste, à travers la planète, bien au-dessus de la barre des 2%. La Directrice adjointe du FMI, Gina Gopinath, également présente à Sintra, rappelle que jamais l’inflation n’a tant reculé, comme attendu par le marché, sans causer de récession sévère. Quant à eux, les banquiers centraux reconnaissent les risques de récession, mais sont également conscients que la politique monétaire doit demeurer restrictive : les taux doivent continuer de grimper et doivent rester à des niveaux élevés pendant un certain temps. C’est un fait : l’inflation core européenne réaccélère en glissement annuel d’après l’estimation préliminaire de 5,3% à 5,4% en juin, et continue d’être stable à 4,6% aux États-Unis. Ces chiffres, ainsi que les discours des banquiers centraux, ont poussé les marchés obligataires à revoir leurs attentes quant aux politiques monétaires. Le pic des taux directeurs est prévu pour 5,5% aux États-Unis par rapport à 5,2% en début de mois, et les attentes de baisses de taux ont été repoussées au printemps 2024, alors qu’elles étaient estimées à novembre 2023 auparavant. Il en va de même en Europe, où le taux de dépôt, fixé à 3,5% actuellement, pourrait approcher les 4% à l’issue des deux prochaines réunions de la Banque centrale européenne (BCE).
Enfin, les chiffres macroéconomiques parlent d’eux-mêmes de par les signaux d’avertissement qu’ils continuent d’envoyer. Les PMI ont globalement affiché une activité manufacturière résolument en déclin, et une activité sur les services qui commence à montrer des signes d’essoufflement, après avoir porté l’économie européenne durant plusieurs mois. Un phénomène similaire a lieu aux États-Unis, où la consommation s’est révélée être le moteur principal de la croissance pendant de longs mois : on constate désormais qu’elle progresse à peine depuis le début de l’année.
En somme, les risques macroéconomiques présents nous inspirent une allocation équilibrée. Après la hausse des marchés, le rendement bénéficiaire des actions n’affiche aucune attractivité vis-à-vis de rendements sans risques proches des 5%, notamment aux États-Unis. Dès lors, nous recommandons de rester sous-pondérés sur les actions et de surpondérer les obligations. Sur le plan sectoriel, la forte tendance de l’intelligence artificielle nous pousse à surpondérer la Technologie. Aussi, les Services aux Collectivités sont attractifs car ils promettent une stabilité des résultats alors que l’environnement macroéconomique se détériore progressivement. Dans le segment obligataire, nous recommandons une prise de risque qui se veut également limitée en conservant une duration neutre, et en préférant les obligations souveraines américaines au reste de l’univers.
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